广汽也想“掀桌子”了？
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作者｜Eastland
头图｜电影《变形金刚》
2023年，广汽集团（SH：601238）营收1287.6亿，同比增长17.5%；全年销售250万台，同比增长2.9%（位居全国车企第五位）；但扣非净利润35.7亿，同比下降52.3%。
营收、销量、扣非净利润，三大指标两升一降。
2024年Q1，广汽集团营收同比下降19.1%，季度销量同比下降29.1%，扣非净利润同比下降52.1%。三大指标全都大幅下降。
2024年5月，广汽集团月销量同比下降25.3%。其中，广本、广丰销量分别下降41.3%、17%；被寄予厚望的埃安月销量下降32.2%（前5个月累计销量下降38.7%），IPO前景不容乐观。
近年来，新能源车高歌猛进，迅速占领传统燃油车市场。但广汽旗下日系燃油车节能优势突出，销量逆势增长，市场表现远胜德系、美系合资品牌。
埃安布局较早、起步很快。2023年销量达48万台，仅次于比亚迪、特斯拉，位居全国新能源车销量榜第三。
以节能燃油车为基本盘，将快速成长的埃安打造为“第二增长曲线”。一年前的广汽集团，在许多投资人眼里，可谓前途一片光明。
人算不如天算。进入2024年，新能源车以性能（续航、节油）、价格为旗帜，攻入传统燃油车腹地——日系省油车，广汽集团首当其冲。原本小日子过得有声有色，现在有了“掀桌子”的冲动。
#01自主貌美如花、合资赚钱养家
自主品牌、合资品牌是广汽集团的两大支柱。上市公司整车销售收入几乎全部由自主品牌贡献，而利润则来自合资品牌（对联营/合营企业的投资收益）。
1）自主品牌增收不增利
2017年以来，广汽自主品牌营收保持“两位数增长”，到2023年几乎“翻番”，但毛利润却相当微薄：
2017年，广汽整车制造业务收入502亿，毛利润112亿、毛利润率高达22.2%；
2018年，广汽整车制造业务收入毛利润降至82亿、毛利润率16.3%；
2019年，形势急转直下，整车业务收入360亿、同比下降28.5%；毛利润仅11亿、毛利润率3%。
从此以后，广汽整车制造业务毛利润率一直在低位徘徊。
2023年，整车制造业务收入940亿，毛利润37亿、毛利润率3.9%。
自主品牌还没有真正开始赚钱，价格战已成燎原之势。
广汽老总最近在一次讲话中说：汽车行业卷下去不是办法，企业的目的是盈利……让人窝心的是，“卷王”毛利润率高达23%。
2）投资收益多“挺”了三年
广汽集团净利润来自对联营/合营企业的投资收益。过往十年（2014年~2023年）当中，有七年，投资收益超过财年净利润。
近来年，其他汽车集团旗下合资品牌销量、利润急剧下降：
例如长安汽车，投资收益的峰值出现在2014年~2017年。2016年，仅长安福特一家贡献的投资收益就达90亿，超过扣非净利润。2018年开始，投资收益断崖式下跌，严重拖累集团业绩。
上汽集团对联营企业的投资收益曾连续多年稳定在250亿以上。2019年微微松动降至230亿；2020年暴跌到143亿；2022年、2023年，分别为108亿、107亿。
长安、上汽等汽车集团，旗下合资品牌于2019年前后纷纷衰落，广本、广丰却逆势增长：
2021年，广汽集团联营企业贡献投资收益首次突破100亿；2022年达到134亿。
2023年，风云突变，联营/合营企业贡献的投资收益骤降至79亿。但投资收益与净利润的比值却提高到179%，说明自主品牌表现更差。
省油是日系车最突出的优势，成为燃油车“最后的堡垒”。与上汽、长安相比，广汽从合资企业获得丰厚利润的局面多挺了三年。
#02节能车与新能源车
以丰田为代表的日本车企致力于氢能源技术，认为纯电动车是过渡且并非最佳方案。
传统燃油车企都有类似观点，但在选择其他过渡方案时，日系偏重HEV（油电混动）、德系多配MHEV（轻混）、比亚迪等中国车企主攻PHEV（插电混动）。
由于广本、广丰的HEV车没有纯电行驶模式，不能被列为新能源车。广州搞了个“土政策”——《节能车目录》，进入目录的车型虽不能像新能源车那样上绿牌，但摇号中签率大大提高。普通燃油车一号难摇，节能车中签率最高可达100%。
毫无悬念的是，广州《节能车目录》的主角是广汽，雅阁、凯美瑞、雷凌、威兰达、皓影、奥德赛等品牌的混动或“双擎”车型均被囊括其中。由于不是插电混动，相关车车型只能被冠以“节能车”之名，在广州享受“东道主”待遇。
与激进的新能源路线相比（如比亚迪停产燃油车），将燃油车“渐进改良”为节能车是广汽的优势策略。
2021年H1，广汽新能源车、节能车销量分别为5.2万台、12.3万台，新能源车仅占总销量的5%；
2022年H2，广汽新能源车销量接近20万台、占总销量的15%，但仍比节能车销量少3.7万台；
2023年各季，广汽新能源车销量全面超越节能车，主要原因是埃安的崛起——Q2、Q3、Q4，埃安季度销量均在10万台以上。其中Q3销量达14.2万台、占广汽新能源车销量的90%、占广汽总销量的22.5%。这一季，广汽新能源车占比首次达到25%。
按照原来的预测，到2035年，传统燃油车在中国新车销量中的占比仍然高达50%。
这是年销量超过千万台的市场，当然不应放弃。从节能、减少排放的角度，努力降低上亿台燃油车的油耗利国、利民、利环保（假设到2035年，传统燃油车年销量超过1000万台）。
计划赶不上变化。2023年12月，苗圩预测“新能源车渗透率超过50%”这个目标可能提前十年，即2025年实现。实际上，2024年5月国内新能源车渗透率已接近50%。
甚至，有机构大胆预测，2035年中国新能源车渗透率将达90%！
燃油车时代提前十年落幕，出乎丰田、本田们的预料，也打乱了广汽的全盘规划。
#03难怪心情不好
广汽集团旗下子公司众多，可概括为两大支柱：一是合资品牌，包括广汽本田、广汽丰田、广汽三菱等；二是自主品牌，包括广汽乘用车、广汽埃安等。
2017年，广汽总销量同比增长21.3%、首次突破200万台。广汽本田、广汽丰田销量分别为70.5万、42.2万。自主品牌广汽乘用车销量超过广汽丰田，达50.9万台、占集团总销量的25.4%。
2018年，广汽总销量创纪录地达到214.8万台，同比增长7.3%；两田销量分别为74.1万、58万。自主品牌广汽乘用车销量53.5万，占比24.9%。
2019年、2020年，广汽销量停滞不前。2021年重拾升势，全年销售214万台，其中本田78万、丰田82.8万；自主品牌44.4万台(其中新能源品牌埃安12万台）。
2022年，广汽销量同比增长13.5%、创纪录地达到243.4万台。广丰销量突破100万、同比增长20%；自主品牌销量达63.4万台（其中埃安27万台），占比提高到26%。
2023年，广汽销量进一步提高到250万台。广本、广丰销量下滑，自主品牌销量增长近40%，占比超过35%。
直到2023年，广汽集团销量一直保持增长势头，有两方面的原因：
首先，合资品牌坚挺到2022年。尽管广汽三菱、广汽菲克、广汽日野等品牌的相继衰落，广汽本田销量坚挺，广汽丰田甚至实现了逆势增长。2017年广汽丰田销量为44.2万台，2022年突破100万台，年均复合增长率达17.7%。
相比之下，上汽大众2018年销量达210万台，2023年不到122万台；2018年上汽通用销量达196万台，2023年跌至100万台。短短5年，两大合资品牌销量合计下跌184万台！
其次，当日系合资品牌销量下滑时，自主品牌强劲增长。2023年，“两田”终于扛不住 ，广本销量下滑13.7%、丰田下滑5.5%，合共较2022年少销15.6万台，而自主品牌多销25.1万台，令广汽集团销量保持增长。
“合资品牌顽强、自主品牌争气”，有此两大支柱，广汽集团的日子比上汽、东风、长安们的日子好过得多。
2024年1~5月，形势急转直下：
广汽集团总销量70万台、同比下降24.5%；
广本销量17.4万台、同比下降24.3%；
广丰销量26.6万台、同比下降27.3%；
自主品牌销量25.7万台、同比下降17.5%。其中，广汽乘用车销量15.6万台、同比增长6.2%；被寄予厚望的埃安销量略高于10万台、同比下降38.7%。
2024年1~5月，比亚迪累计销量127万台、同比增长26.8%；吉利控股（HK：00175）更猛，5个月累计销售近79万台、同比增长45%。其中，极氪销量6.8万台，较2023年1~5月增长112%。
造成今天被动局面原因之一是研发投入相对不足：2014年~2023年，广汽集团累计研发投入440亿。其中，362亿被资本化（资本化率82.3%），相当于10年净利润总和的53.4%。
2014年~2023年间，广汽集团累计从联营/合营企业获得投资收益832亿，相当于10年净利润总和的123%。
让“两田”再兴旺十年，埃安或其他自主品牌有实力去“卷”。#长期主义#
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。
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